6月市场投资策略 市场进入磨底阶段轮动行情或将加强

  2023年5月A股市场的走势，调整明显。从主要指数表现看，上证指数创出了2022年7月以来的新高3418.95点后回落，短线指数的调整比上证指数来的更早一些，4月刚刚步入技术性牛市后展开调整，截至5月低点，科创50指数已经回到行情启动时的位置。深成指、创业板指同样表现低迷。从指数表现，显而易见市场情绪低迷，赚钱效应越来越弱。

  二、五月市场主线日，申万一级行业整体表现弱于4月份。当月仅有3个冷门行业上涨，分别是公用事业（+3.60%）、电力设备（+1.33%）、环保（+0.95%）。传媒、建筑装饰、商贸零售、石油石化、农林牧渔等五个行业5月领跌，幅度分别为-12.64%、-10.67%、-9.72%、-7.98%和-7.43%。

  鉴于5月份基金发行尚未转暖，北向资金小幅流出，多家公司抛出减持计划，以及6月美联储加息存在不确定性等因素影响，我们判断6月A股仍将是结构性行情。5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，数字化的经济和中特估指数相继调整，目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态。预计A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。

  2023年5月A股市场的走势，调整明显。从主要指数表现看，上证指数创出了2022年7月以来的新高3418.95点后回落，短线指数的调整比上证指数来的更早一些，4月刚刚步入技术性牛市后展开调整，截至5月低点，科创50指数已经回到行情启动时的位置。深成指、创业板指同样表现低迷。

  从指数表现看，显而易见市场情绪低迷，赚钱效应越来越弱。人工智能板块分化加剧：AI芯片、光通信模块、算力概念、影视传媒等和ChatGPT相关的概念，板块内部出现分化，传媒指数大跌，而部分热门龙头股（比如剑桥科技）则不断创出新高。同时，“中特估”行情也出现整体性回调。在市场存量博弈的背景下，个别活跃的热门股及小市值题材股开始成为短线资金博弈的对象。

  截至5月26日，申万一级行业整体表现弱于4月份。当月仅有3个冷门行业上涨，分别是公用事业（+3.60%）、电力设备（+1.33%）、环保（+0.95%）。传媒、建筑装饰、商贸零售、石油石化、农林牧渔等五个行业5月领跌，幅度分别为-12.64%、-10.67%、-9.72%、-7.98%和-7.43%。

  春节后持续火爆的ChatGPT概念，人工智能概念5月回调明显，所覆盖的传媒行业领跌申万一级行业，同时长期被市场忽视的公用事业板块出现补涨，高居涨幅榜首。其中公用事业板块中杭州热电5月最大涨幅180%，是5月全市场表现最佳的个股之一；传媒板块中的ST鼎龙、ST美盛、米奥会展等多只个股5月跌幅超过20%。

  5月份沪深市场整体表现为震荡调整的格局，截至5月26日，主要规模指数5月全线下跌。从风格看，价值板块与成长板块表现接近，大盘与小票股表现也无显著差异。5月跌幅居前的主要规模指数分别为中盘价值（-7.13%）、科创50（-5.13%）、中证100（-5.06%）、上证180（-4.65%）和巨潮中盘（-4.63%）。

  截至5月26日，所有行业中，电池行业资金净流入最多，达35.39亿元。紧随其后的是物流、石油、医疗器械、能源金属等四个行业，净流入分别为22.08亿元、21.43亿元、20.31亿元和16.09亿元。

  上期策略中，针对北向资金的动向，我们指出：“从净流入资金变化看，北向资金在光伏设备和餐饮两个行业有越跌越买的抄底迹象，在文化传媒与半导体则是追涨显而易见。”这两点在五月行情中均得到验证：五月光伏设备、餐饮、文化传媒、半导体等板块均有所表现。这次需要重视的是有色金属板块，悄然出现在净流入第5名的位置上，或许六月，该板块将有所表现。对于5月净流出的家电、软件开发、酿酒、有色金属、保险等板块，短期建议采取观望的态度。

  上述事件，对于5月A股产生了重大影响：美元加息与国内银行下调两类存款利率，促使人民币对美元汇率时隔5个月后再度破7，使得上证指数3400点昙花一现。AI巨头英伟达业绩超预期刺激AI芯片、算力概念大幅飙升；《国家水网建设规划纲要》印发刺激公用事业板块走强；大飞机C919完成商业航班首飞刺激航天军工板块走强。

  目前A股结构性行情特征明显，年报和一季报披露结束后，A股开启了估值修复行情。5月上旬，银行、保险、证券等大金融板块走势强劲，但从5月中旬开始，市场出现分歧，大金融板块回落，而估值修复行情则蔓延至航运、物流、船舶、公用事业等板块。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的重要的因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究6月行情的机会。

  总的来看，虽疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升。但也要看到，国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。

  根据国家统计局公布的数据，4月PMI（采购经理指数）为49.2，时隔三个月再度跌破临界点，制造业景气水平有所回落。究其原因，既有前几个月恢复发展所形成的基数效应，也反映出市场需求仍有不足、经济发展内生动力有待逐步提升等问题。

  值得一提的是，制造业PMI分项数据依然有不少亮点。从市场预期看，生产经营活动预期指数为54.7%，继续处于较高水平，反映出企业对近期市场发展信心保持稳定；从具体行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等必需消费品，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电子机械器材等装备制造业，均位于60%以上的高位景气区间，反映这一些行业发展预期向好。“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键，也是促进工业经济平稳增长的重点发力方向。”国家发改委新闻发言人孟玮表示，下一步将综合施策释放消费潜力，打造高质量消费供给体系。

  通胀依然高企、经济提高速度显著放缓、银行业危机持续发酵……在美国经济多重困境叠加的背景下，美国联邦储备委员会是否会暂停加息、本轮加息周期何时结束等问题备受各方关注。美联储5月3日宣布再次加息25个基点，这是美联储去年3月以来第十次加息，累计加息幅度已达500个基点。不过美联储声明修改了此前“一些额外政策收紧可能是适当的”这一表述，取而代之的是“判定在何种程度上额外的政策收紧可能是适当的”。有分析的人表示，这种修改显示美联储存在暂停加息的可能。

  随着近期A股走势震荡，上市公司重要股东减持又有“抬头”迹象，本月以来已经有超过百家公司的重要股东发布减持计划。其中，部分公司股东更是给出了大手笔减持计划。截至5月21日，A股有202家公司抛出减持计划，拟减持金额147亿元。

  从估值角度分析，股东减持股份的背后动机，可能与公司股票价格走高后，出现估值与业绩背离、后期股价回调风险较大有关。统计显示，从减持行业观察，今年5月以来，涉及AI概念的计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，新闻和出版业减持压力较大。而这些板块，多数近期出现股价明显上涨的情况。

  5月11日，人民银行公布金融统计多个方面数据显示，4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元，其中，居民贷款各分项同比均下降，企业信用贷款结构持续改善。新增社融方面，同比增长幅度较上月有所减缓，表外融资贡献主要增长。货币增速方面，4月M2同比增长12.4%，继续保持高位运行。

  今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向涨幅居前，相关基金净值也有不错的表现。但从新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。

  5月新基金发行规模创出年内新低，且债券型基金依旧是新基金的重头戏。这在某种程度上预示着近期能够给A股提供的增量资金相对有限。不过，相对低迷的基金发行数据背后，也有亮点：二季度以来截至5月21日，央企主题基金成为最大赢家，多实现超额募集。随着改革红利不断释放，央企上市公司长线投资价值凸显；同时，从央企改革指数来看，当前高盈利、低估值和高股息率等特征比较突出，这也是央企主题基金成为最“吸金”热门产品的原因。

  北向沪深港通慢慢的变成了境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我们国家资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。

  北向资金对A股影响较大，今年1月大幅流入超过1400亿元时，当月沪指涨幅高达5.39%，深成指上涨8.94%。2月净流入显著减少，市场进入盘整状态，且出现了持续分化。4月北向资金小幅流出，当月市场表现低迷。截至5月26日，北向资金5月净流出超100亿元，当月上证指数一度冲破3400点，随后展开调整，区间回调高到250点。总体而言，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。

  随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国长期资金市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额慢慢地提高，在4月20日达到历史峰值1.55万亿，此后伴随市场调整，融资余额震荡下行。截至5月26日，融资余额接近1.52万亿元，较4月高点减少近300亿。

  综上所述，鉴于5月份基金发行尚未转暖，北向资金小幅流出，多家公司抛出减持计划，融资余额小幅回落以及6月美联储加息存在不确定性等因素影响，我们判断6月A股仍将是结构性行情。5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，数字化的经济和中特估指数相继调整。目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态，A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。

  五月份市场依然呈现弱势震荡行情，形成这种局面根本原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美国债务上限危机对市场情绪的扰动。

  展望6月份，美债上限危机大概率将在6月1日之前出现很好的解决，国内经济弱复苏望得到支持政策的进一步出台，且美联储在6月份大概率不会继续加息，缓解一年多以来的全球流动性紧缩局面。

  1）以餐饮、医药生物、家用电器为代表的消费板块：居民收入端改善缓慢制约消费动能，中期标配，短期在6·18事件催化下重点关注。

  从本轮周期与上轮周期消费的表现来看，板块表现明显落后于上轮周期走势，根本原因在于居民端收入增速提升缓慢，消费动能不足。从估值的角度看，消费风格目前的估值水位从近3年来看，估值已进入合理偏低区域，中期看随着经济复苏企稳，居民收入改善，消费板块望获得进一步估值提升。短期看，持续的弱势震荡下，板块估值进入可配置区间，叠加消费年中6·18大促事件催化，消费板块可重点配置。

  4）以稳增长为代表的稳定风格：经历持续的走强之后，板块迎来技术性调整，叠加中特估主题，板块适当配置。

  稳定板块主要以建筑装饰及燃气、电力等公用事业板块为主，稳定板块受政策面影响较大，公共投资对整个行业影响较大，属于基础设施范畴。在经济下行期表现较为稳健，但在经济下行后期及复苏期，则弹性有所不足。今年以来持续强势，近期跟随市场出现技术性调整，在经济弱复苏稳增长政策环境中，板块短期配置价值较高，关注中特估价值体系下的板块结构性机会。

  从估值水位来看，经历2022年的杀跌之后，成长风格股的相对估值并不高，比如半导体高峰时PE达到160倍（2020年2月），而现在只有64倍，新能源车2021年春节高峰时170倍，现在22倍，光伏2021年9月高峰时64倍，现在15倍，军工2020年中高峰时140多倍，现在68倍。估值均出现大幅度下滑，性价比进一步凸显。

  新能源车产业链：渗透率提升趋势不变，增速环比好转，关注与主板风格切换下的短期配置价值。

  新能源汽车产业链的景气度关键是看新能源汽车的销量增长。从增速的角度看，最新的多个方面数据显示，截至5月20日，5月份新能源零售58.0万辆左右，环比增长10.5%，同比增长60.9%，渗透率约33.5%持续提升。长久来看，碳中和的大背景下，新能源汽车依然是最重要的终端产业，不管是从政策还是市场接受度来看，新能源汽车对传统汽车的替代都远未结束。

  中期看，近一年新能源汽车的销量同比增速维持在中高增速，新能源汽车的渗透率进入到缓慢提升的阶段，对应投资策略上更要强调性价比以及更多关注行业及细分行业内的有突出贡献的公司。短期，销量环比改善，盈利能力有所提高，可适当提高对其配置。

  受全球半导体下滑影响，国内一季度电子行业营收与净利润同比加速下滑，显示行业处于下行周期。从估值的角度看，短期经过反弹之后，中证半导体指数的PE为65倍，整体估值有所回升，但总体依然处于相比来说较低位置，估值呈现低位徘徊之势。美联储5月份加息大概率为本轮加息最后一次，流动性紧缩进入尾声。伴随人工智能加快速度进行发展、全球算力提升、汽车智能化渗透率提高，半导体行业需求将迎来修复，对行业预期向好。业内普遍预计下半年半导体行业将逐渐迎来拐点，目前是行业最黑暗时刻，对于半导体板块重点配置，静待行业拐点来临。

  长期来看，光伏和风电是新能源上游最重要的两个发展趋势，其中光伏的增长潜力更大。光伏属于相对成熟的产业，由于去年硅料价格高位影响了全年的装机量，去年四季度硅料价格迅速下降，下游需求回暖。中期来看，截止5月底，光伏硅料供需显著改善，价格已降至15万/吨，全年光伏有望实现超预期装机量。上游制造业、下游组件、光伏辅材多细分领域出现景气拐点，可重点关注。

  2021年是军工股的转折之年，军工股从过去的情绪和估值推动逐步转向基本面和业绩驱动。从估值来看，由于业绩兑现，尽管中证军工指数再创新高，但对应的PE已经从2020年110倍的高点以及过去四年73倍的中等水准回落到58倍左右，体现出了稳定的估值消化能力。近期军工板块风险偏回升，估值有所提升，在市场整体弱势行情下，注意估值回落风险，适当降低关注度。

  5月策略中，我们大家都认为：数字化的经济（人工智能方向）和中特估（央企改革方向）有极大几率会出现调整，但仍可以把握交易性机会。事实上这两大板块的确出现了调整。而调整之后，则是新的低吸机会呈现在投资者面前。

  5月23日，国家互联网信息办公室发布《数字中国发展报告(2022年)》，展望2023年数字中国发展工作。其中提到，全面赋能经济社会持续健康发展。做强做优做大数字化的经济。培育壮大工业互联网、区块链、人工智能等数字产业，打造具有国际竞争力的数字产业集群。加快传统产业数字化转型，积极发展智慧农业，深入实施智能制造工程，大力推进工业数字化转型，持续深化金融、贸易、教育、医疗、交通、能源等领域数字技术创新应用。支持数字公司发展壮大，推动平台企业规范健康发展。全力发展数字贸易，加快推进出台促进数字贸易发展的顶层设计，稳步推进数字贸易示范区建设，加强数字领域规则对接，推进高水平对外开放。发展高效协同的数字政务。

  随着数字化的经济产业的发展，光通信有望充分受益于AIGC、ChatGPT所驱动的高算力建设，AI投资慢慢的变成了北美各大云厂商下阶段投资主力，海外云巨头慢慢的开始加速布局。传统光模块的功耗劣势在未来数据量高速传输的环境下将进一步被放大，未来CPO（光电共封装）技术有望高速渗透进入AI计算集群、高密度数据中心、HPC等短距离传输领域。因此，提前开发CPO技术的光引擎公司天孚通信、自主研发硅光芯片的中际旭创和新易盛、上游研发大功率EML激光器芯片的源杰科技有望持续受益。

  在数字经济时代，算力正在成为一种新的生产力，广泛融合到社会生产生活的每个方面，为千行百业的数字化转型提供基础动力。而数据中心是承载各类数字技术应用的基础设施，数字化转型是我国实现高水平发展的重要助力，我国数据中心市场规模有望维持快速地增长态势。建议投资的人可关注腾景科技、光库科技、科华数据、奥飞数据、首都在线、光环新网、数据港、佳力图、黑牡丹、英维克等。

  此外，随着数字中国建设的推进，数据安全也将逐渐重要。《关于促进数据安全产业高质量发展的指导意见》指出，发展数据安全服务，构建繁荣产业生态，推动数据安全产业高水平质量的发展。到2025年，数据安全产业基础能力和总实力显著地增强。产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%，到2035年，数据安全产业进入繁荣期。建议投资的人着重关注奇安信、启明星辰、安恒信息、深信服、绿盟科技、美亚柏科等。

  在新一轮国企改革深化提升行动即将启动之际，国企改革两大专项工程——“科改行动”“双百行动”双双扩围。“科改企业”数量扩至672户，“双百企业”数量扩至580户。

  目前央企100指数重，净资产收益率（ROE）超过6%的有5家，分别是扬农化工、振华科技、酒鬼酒、华润三九、新华保险，但必须要格外注意的是，其中农药、餐饮、保险在整个5月份表现不佳，目前仍处于调整之中，可以逢低做中长期的布局。若贴合当前人工智能板块火爆的背景，则能关注净资产收益率居前的宝信软件。

  从业绩面来看，中药国企收入利润增速总体平缓稳定，费用端具备优化空间，国资中药企业对于渠道、员工奖励等方面仍有优化空间。从基本面来看，中药国企拥有的“中华老字号”称号是极为优质的资产，多年积累的行业经验和优秀品质赢得了众多消费者的信任和口碑，拥有中华老字号的中药国企充分具备加快速度进行发展的潜力。此外，部分中药国企持续引入国有资本，提升战略定位；或建立灵活机制引入民营资本，混改带来新活力。

  根据《证券期货投资的人适当性管理办法》《证券经营机构投资的人适当性管理实施指引(试行)》和公司的《证券投资顾问业务适当性管理实施细则》等相关规定，诚通证券评定此投资咨询报告的风险等级为R4(中高风险，因此通过公共平台推送的适用投资者类别仅限定为专业投资者及风险承担接受的能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承担接受的能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

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