联特科技301205估值剖析和申购主张共享
（一）公司自成立以来专心于光通讯收发模块的研制、出产和出售，坚持自主立异 和差异化竞赛的开展战略，在光电芯片集成、光器材和光模块规划以及出产工艺 方面把握一系列要害技能，形成了较为完好的光模块工业链。公司依托自主研制 的中心技能，致力于开发高速率、智能化、低本钱、低功耗的中高端光模块产品， 为电信、数通等范畴的客户供给光模块解决方案。公司致力于满意客户的规范化及个性化产品需求，所研制出产的不同类型光 模块产品累计 1,000 余种，产品的技能目标涵盖了多种规范的传输速率、传输距 离、作业波长等，适用于电信传输、无线通讯、光纤接入、数据中心、光纤通道 等多种运用场景，服务客户包含 NOKIA、Arista、ADTRAN、ADVA、AddOn Computer、IPG 等世界闻名通讯职业客户，以及中兴通讯、新华三、烽烟通讯、 瑞斯康达、浪潮思科等国内闻名电信和网络设备制作商。
在光器材研制和工艺技能方面，公司已把握干流光器材的规划和工艺，包含 气密性 BOX、非气密性 BOX、TO-CAN 及同轴类 OSA、单模/多模 COB 等，公 司是国内少量具有 100G/200G/400G 高速率光器材研制规划和批量化出产才能的 厂商，产品的质量一致性和安稳性得到 NOKIA、Arista、ADTRAN、ADVA、AddOn Computer、IPG、Google Fiber、Ciena、Infinera、中兴通讯、新华三、烽烟通讯、 瑞斯康达、浪潮思科等国内外一流客户认可。光耦合工艺是光器材制程中的中心 工艺，通过多年潜心研究，公司已把握职业抢先的光耦合工艺技能，并通过定制 的主动化光耦合设备，完结设备软硬件装备的差异化，最大程度上贴合公司产品 规划和工艺，有用进步工艺主动化水平，使得出产功率和产品良率大幅上升，保 证产品一致性和安稳性。光器材具有规划多样性和工艺复杂性的特色，依据职业 的产品开展趋势，公司的 100G/200G/400G 高速率光器材规划和工艺开发充沛考 虑规划和工艺途径的兼容性，器材的中心元件能有用共用，共同的中心光耦合工 艺能在不同产品中通用，并能沿用到更高速率的 800G 产品及其他未来产品，有 效缩短开发周期并快速呼应客户需求，确保新开发产品的质量和可靠性，同时节 省了研制资源投入。在光模块研制技能方面，公司的高速链路建模、仿真与规划技能，能够确保 光器材和光模块的高速电信号传输质量，以充沛满意功用目标要求，这一技能主 要运用于依据 PAM4 脉冲幅度调制方法的高速率光模块，是产品一致性和安稳性的重要确保；公司的数模混合电路规划、仿真与调试技能，按捺了空间上的电 磁辐射，避免了数模信号间的彼此搅扰，完结了电磁兼容规划，大幅进步了高速 率、小体积光模块的光电功用；公司的光模块低功耗规划技能，通过共同的电路 规划和算法优化，显着下降光模块产品功耗，在 5G 通讯和数据中心运用范畴具 有杰出优势；公司是职业界少量把握先进电磁屏蔽处理技能的厂商，通过电路设 计和管壳结构合作规划，完结对光模块产品对外辐射的按捺作用，屏蔽效能到达 世界一流通讯设备商的严格要求，适用于高速率光模块高密度运用场景。在光模块产品开发及出产制作方面，公司自主研制的 1G/10G/25G 波分复用 光模块产品品种全面，支撑 CWDM/DWDM 方案，在职业界具有较强的竞赛力。公司的 100G 光模块产品现已完结在数据中心运用范畴的继续大批量交给，选用 16nm 制程芯片的 200G/400G 系列光模块已完结批量交给，选用 7nm 先进制程芯 片的 400G 光模块已完结产品开发，2022 年 800G 光模块样品开端向客户送样测 试，处于职业抢先地位。
（二）首要产品状况 （1）光模块的简介 光模块是光通讯体系中完结光电转化的中心部件。光模块由光器材、功用电路和光接口等构成，其间光器材是光模块的要害元件，包含激光器（TOSA）和 探测器（ROSA），别离完结光模块在发射端将电信号转化成光信号，以及在接 收端将光信号转化成电信号的功用。（2）光模块的根本分类 光模块产品品类繁多，能够依照传输速率、复用技能、适用光纤类型和封装 方法进行分类。（3）发行人首要产品 公司产品线丰厚，依照传输速率目标可分为 10G 以下和 10G 及以上两类光 模块产品。
跟着电信及数通商场关于光模块的需求快速添加，陈述期内，发行人继续加 大投入，新建厂房、置办设备、添加人员，产值及产能逐步添加。2020 年 10G 以 下速率产品产能总数较 2019 年产能下降，系 2020 年国内 5G 商场需求大增，25G 速率产品出售大增，发行人将部分 10G 以下光模块产品产能转为 10G 至 100G 光模块产品产能。全体而言，发行人产能继续添加，与事务添加趋势相符合。10G 以下、10G 至 100G、100G 速率产品产能利用率较高，200G、400G 速率产品产 能利用率较低，200G、400G 速率光模块归于商场抢先产品，在商场开辟阶段公 司提早布局并确保足够的产能以未来快速抢占商场。发行人以客户需求为导向，首要选用“以销定产”的出产形式，10G 以下、10G 至 100G 速率产品产销率较高，100G 光模块产品产销率相对较低，系跟着数通 及电信商场快速生长，100G 光模块商场未来 3-5 年需求旺盛，发行人为了能够 及时呼应客户需求，加大该类产品出产备货力度所形成的。2021 年度 200G、400G 速 率产品产销率有所下滑，首要系当期大都订单处于实行阶段，没有完结出售。
（一）光通讯也即光纤通讯，是以石英光纤作为传输介质，以光波作为载体进行信 息传输的通讯方法，作业规划在近红外区，波长规划为 800nm-1800nm。相关于 传统电缆传输介质而言，光纤通讯具有更大传输带宽和潜在的传输容量、极低的 传输损耗、极强的抗电磁搅扰才能和极高的通讯保密性等显着特征，具有划年代 含义。通过几十年的开展，光通讯已成为通讯职业的支柱工业和根底工业之一， 对通讯范畴影响巨大，现在光纤通讯技能已成为干流通讯技能，广泛运用于数据 中心、电信网络、光纤宽带、轿车电子和工业制作等范畴。
跟着 5G、云核算、大数据、物联网及人工智能等技能的运用和开展，大规 模的数据处理需求为我国光通讯职业带来了新一轮开展机会。依据工信部赛迪研究院数据，我国光通讯工业商场规划由 2015 年的 787.5 亿元添加到 2020 年（预 计）的 1,202.8 亿元，年均复合添加率为 8.84%。光模块现在首要运用商场包含数通商场、电信商场和新式商场。其间数通市 场是光模块增速最快的商场，现在已逾越电信商场成为榜首大商场，是光模块产 业未来的干流添加点；电信商场是光模块最先发力的商场，5G 建造将大幅拉动 电信用光模块需求；新式商场包含消费电子、主动驾驶、工业主动化等商场，是 未来开展潜力最大的商场。光模块的下流运用广泛散布于数据中心、5G 基站及 承载网、光纤接入及新式工业。
跟着 5G、云核算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技能加快运用， 推进传统工业数字化开展，数据流量呈指数级添加，传统光纤宽带网络难以满意 高速化、大容量化的数据传输与处理需求，推进光纤宽带网络向高速化、大容量 化开展。例如接入网由 GPON/EPON 向 10GPON 晋级；城域网正逐步由 40G 向 100G/400G 晋级；骨干网进入了 100G/400G 阶段，并逐步向 800G 布置。光纤宽 带网络呈现出从 10G-40G 向 100G-400G 迈进，并开端向 800G 布置的趋势。光 纤网络晋级改造为光模块的开展带来了新的机会，推进光模块工业的新一轮添加。以第五代通讯网络、物联网、云核算、大数据、智能电网等为代表的新一代 信息技能，正成为下一轮经济开展的重要推进力气，消费电子、主动驾驶、工业 主动化等范畴会伴跟着技能革新而全面迸发。在消费电子范畴，伴跟着超高速率、 超大容量、海量衔接的新一代技能的开展，音频视频、在线D 感应、虚 拟实际、智能穿戴工业将快速开展，消费电子年代有望全面迸发。在主动驾驶、 工业主动化范畴，5G 技能的超低时延、海量衔接的特色，为完结 4G 技能无法实 现的主动驾驶、工业主动化供给了或许。现在，消费电子、主动驾驶、工业主动 化等新式工业还处于前期开展阶段，跟着新一代信息技能的加快演进及运用，有 望迎来全面迸发。光模块作为通讯范畴的根本构成单元，有望同步迎来迸发式增 长。
光模块作为构建现代高速信息网络的根底元器材，具有宽广的开展前景。根 据 FROST&SULLIVAN 数据，全球光模块商场规划从 2015 年的 75.1 亿美元大幅 添加到 2020 年的 105.4 亿美元，年复合添加率约为 7.0%。其间，数通商场的增 长速度高于电信商场，其商场规划坚持 14.5%的年复合添加率，从 2015 年的 31.5 亿美元添加到了 2020 年的 54.2 亿美元，占比由 2015 年的 41.9%相应地进步到 2020 年的 51.4%。因为下流 5G 网络和数据中心的建造需求将继续添加，电信商场和数通商场 的光模块都将继续添加。据 FROST&SULLIVAN 猜测，全球光模块商场规划预 计将坚持 7.0%的年复合添加率，从 2020 年的 105.4 亿美元添加到 2024 年的 138.2 亿美元。运用于数通范畴的光模块商场规划估计则由 2020 年的 54.2 亿美元大幅 添加到 2024 年的 83.9 亿美元，年复合添加率约为 11.5%，其占比则从 51.4%进 一步进步至 60.7%。据 FROST&SULLIVAN 估计，依据数通商场和电信商场的需求未来都将增 加，我国的光模块商场规划估计将坚持 11.2%的年复合添加率，由 2020 年的 392.3 亿人民币添加到 2024 年的 599.3 亿人民币。我国光模块商场的需求未来将首要 由数通商场推进，运用于数通范畴的光模块商场规划估计从 2020 年的 208.4 亿 人民币大幅添加到 2024 年的 371.1 亿人民币，年复合添加率约为 15.5%，其占比 将从 53.1%进一步进步至 61.9%。除此之外，跟着我国光模块制作商的逐步兴起， 全球的光模块出产的重心将逐步从海外商场转移到我国。尤其是跟着新冠疫情的 全球延伸，海外光模块制作商在海外的工厂出产难以获得安稳确保。因而，我国 光模块商场规划将会继续添加。光芯片及光器材是光模块的中心，归于常识密布型、技能密布型及本钱密布 型工业，研制及出产技能难度大，开发周期长，产品附加值高。因而干流光模块 厂商都在往上游光器材范畴延伸，打造中心竞赛力和本钱竞赛优势，另外在国家 高度鼓舞光芯片国产代替的潮流下，光模块厂商也捉住职业开展机会，积极向上 游光芯片工业延伸，尽力打造“光芯片+光器材+光模块”一体化的开展形式。
（二）光模块职业现在以数据中心、5G 通讯的需求为驱动向前开展，商场需求旺 盛，公司的光模块产品品种丰厚，现在已开宣布产不同类型的光模块产品 1,000 余种，产品掩盖面广，产能继续进步。公司兼具产品研制和出产制作才能，具有 光芯片集成、光器材以及光模块的规划、出产才能，是国内少量能够批量交给涵 盖 10G、25G、40G、50G、100G、200G、400G 全系列光模块的厂商。依据 FROST&SULLIVAN 的数据计算，我国光模块制作呈集中化的趋势， 职业前十的出产商占全体商场收入的 50%以上。我国本乡光模块制作厂商中，以 2020 年光模块收入排名，联特科技位列第七，国内商场份额占比约为 1.30%。在 波分复用（WDM）光模块细分产品范畴，发行人是国内较早开发并批量出产波 分复用光模块的厂商之一，在我国本乡波分复用光模块制作厂商中，按 2018-2020 年累计收入规划排名，联特科技位列第二，商场份额占比挨近 3%。
光模块职业的首要国外企业包含 Finisar、Molex 和 AOI，光模块职业的首要国内企业包含中际旭创、光迅科技、海信宽带、新易盛和 华工正源。各公司的具体状况如下表所示：
（1）光通讯芯片供给链安稳性的危险 光模块工业链上游首要为光芯片、集成电路芯片等光通讯芯片，其间，高端 芯片范畴以境外厂商为主，中低端芯片范畴以境内厂商为主，境外厂商通过多年 的技能堆集，工业优势较为显着，境内厂商与之比较尚存在显着距离。陈述期内， 发行人光模块出产所需的光芯片、集成电路芯片首要来源于境外厂商，陈述期各 期发行人收购境外芯片的占比别离为 96.65%、93.84%和 82.45%，选用国产芯片 的占比较低；受国内芯片技能起步相对较晚、发行人境外客户对产品质量要求较 高、发行人产品新方案证明周期较长等方面要素影响，发行人出产所需的芯片国 产代替进程较为缓慢。陈述期内，发行人收购国产光芯片或集成电路芯片出产光模块并完结出售收入的金额较低，2021 年度，发行人选用国产光芯片的光模块 完结的出售收入占运营收入的份额为 17.79%，选用国产集成电路芯片的光模块 完结的出售收入占运营收入的份额为 5.78%。未来，跟着世界贸易及政治经济环 境的改变，或许呈现其他突发要素，或许会导致境外芯片供给呈现偏紧局势，若 公司的境外芯片供给途径受阻，或运用国产芯片的代替进程不及预期，均将会对 公司出产运营发生较大的晦气影响。（2）存货贬价危险 公司的期末存货首要系依据在手订单和出产方案所需的原材料、各出产环节 的在产品、克己半成品、库存产品、宣布产品和托付加工物资，跟着出售规划的 扩展，公司存货规划呈上升趋势。陈述期各期末，公司存货账面价值别离为 12,325.25 万元、20,448.46 万元和 28,709.02 万元，占各期末流动资产的份额别离 为 34.83%、38.25%和 44.96%。在未来运营中，若呈现原材料价格上涨、人工本钱添加、客户需求改变、履 约期限延伸等要素导致产品制作本钱进步，或呈现新产品推出方案拖延或撤销、 商场环境剧变、客户抛弃出产中的产品等要素导致订单无法按约实行等状况，公 司存货将存在贬价的或许性，并将对公司盈余才能形成晦气影响。
公司首要产品是光模块，公司在光电芯片集成、光器材、光模块的规划及出产工艺方面有必定的规划制作才能，可是要害的芯片仍然是外购海外，公司产品市占率一般，毛利率比较低竞赛力一般，陈述期内成绩增速不高，短线亿左右估值，公司发行市值不高，破发概率不大，主张申购。回来搜狐，检查更多
